2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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