金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(kōng)转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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