金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(f不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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