金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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