公募基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅zài)积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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