2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(hu士官生是什么意思，大学士官生是什么à)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的士官生是什么意思，大学士官生是什么(de)优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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