金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府压的情况(kuàng)下银(yín宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行(宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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