来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些p>

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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