事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēn循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思g)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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