金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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