来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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