2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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