5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以5公里是多少米 5公里是多少步更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改5公里是多少米 5公里是多少步(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说5公里是多少米 5公里是多少步(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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