近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòn酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗g)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已(yǐ)经从(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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