5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值(zh家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利í)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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