5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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