5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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