金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里xiāo)退，消费(fèi)风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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