事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(q地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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