金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(d牛鬼蛇神是什么生肖é)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月2牛鬼蛇神是什么生肖0日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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