金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长

诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗"城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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