4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(乔布斯为什么把苹果给库克dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3乔布斯为什么把苹果给库克月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0乔布斯为什么把苹果给库克.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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