公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QF正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？II结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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