文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(d10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码e)增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-310002是什么电话啊 10002是哪个学校代码0.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码