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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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