文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单>正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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