5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股女生工资多少算正常，女生工资多少算正常总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员女生工资多少算正常，女生工资多少算正常将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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