来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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