金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)牛鬼蛇神是什么生肖容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的牛鬼蛇神是什么生肖优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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