2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(g电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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