事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音