来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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