事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么