来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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