4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(di42周是几个月，42周是几个月保质期ǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(j42周是几个月，42周是几个月保质期iàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位42周是几个月，42周是几个月保质期trong>：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》