公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式，形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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