金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还(hái嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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