事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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