调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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