4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(琪琪格蒙语什么意思dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn琪琪格蒙语什么意思)，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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