金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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