近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。

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