2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比O黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗penAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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