美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng一本书多重，一本书多重有一斤吗)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保一本书多重，一本书多重有一斤吗护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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