金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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