来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以云南有哪几个市 云南是几线城市下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859云南有哪几个市 云南是几线城市亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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