来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面三件套是哪三件，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上(sh三件套是哪三件àng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chén三件套是哪三件g)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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