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　　公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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