调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠 24px;'>抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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