文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.写照的意思 写照是什么词性2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言写照的意思 写照是什么词性，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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